自2014年滬港通開通、2016年深港通開通，北水不斷涌入A股，成為市場的“風向標”。然而8月以來北上資金大幅凈流出822億元(數據來源：wind，截至20230828)，更是在印花稅減半的重大利好下，繼續“反水”。那么該如何看待這一行為，是風險，還是機會？

一、北上“大反水”月份，

(資料圖片)

A股后市表現如何？

北上資金大幅凈流出的時期，往往是A股的階段性低點

2019年以來，北上資金凈流出超過300億元的月份共5個，包括2019年5月、2020年3月、2020年9月、2022年3月、2022年10月。且在此之后，市場多會迎來不同程度的反彈：根據統計，后一個月、三個月，萬得全A的漲跌幅中位數分別為3.37%、8.35%。

“聰明”的北上資金真的具備擇時能力嗎？

若按行業維度統計上述五次北上資金凈流入額與其后一個月、三個月表現，均呈現負相關，這也就是說，北上資金凈賣出比較多的行業，后續表現反而更優。因此，跟著北上資金買賣，并非明智的選擇。

食品飲料作為北上資金的“真愛”，被拋棄之際反而是布局好時機

根據統計，食品飲料是北上資金持倉的“心頭愛”，持股市值占比為13.32%，且其因為“長坡厚雪”，一直被北上資金所偏愛。但值得注意的是，五輪北上資金大幅離場的月份，食品飲料都位居凈流出的“頭把交椅”，且之后一個月、三個月的行業漲幅均為正。

二、北上資金大幅凈流出后，何時重回凈流入？

2019年以來五輪上資金大幅凈流出后，均在次月轉為了凈流入

重新流入的原因主要是國內基本面預期、海外美聯儲貨幣周期或A股對外開放程度提高的變化。但北上大幅凈買入的行業與此前大幅凈賣出的行業并不完全重合，比如2022年3月北上資金在大幅減持食品飲料的同時加倉電力設備，二季度末，電力設備取代消費成為北上持倉的TOP1。

三、北上資金大幅凈流出和匯率、美債的關系

北向資金大幅流出之際，往往伴隨著人民幣階段性大幅貶值

從歷史上看，北上資金流向與人民幣匯率密切，其背后的邏輯在于：一方面，中國股票以人民幣計價，匯率的收益與損失是構成外資投資A股回報的重要部分，因此人民幣貶值預期會促使北上資金傾向于減配A股。另一方面，北上資金對A股的配置與人民幣匯率共同受到中國經濟基本面預期的影響，8月以來，在經濟悲觀預期下，北上資金大幅流出。

2022年以來，北上資金大幅流出期間，美債收益率大幅上行

2022年以來的三輪北上資金大幅流出，均可以看到10年年期美債收益率的大幅上行。2022年3月以來，美聯儲開啟加息周期，一路加息525bp，美債收益率震蕩上行至歷史高位，其波動對于北上資金流出的影響較19、20年更為顯著。

人民幣企穩及美債回落，是北上回流的重要驅動因素

歷史數據來看，北上資金月度大幅凈流出后的一個月，當人民幣匯率企穩走強且美債收益率回落，北上資金往往出現大幅回流(如2022.10、2020.3、2019.5)；反之，則北上資金回流幅度并不明顯(如2022.3、2020.9)。向后看，隨著美債和匯率的約束緩解，全球資金再配置的指針或終將回擺。

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