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【資料圖】

《港灣商業觀察》施子夫黃懿

9月26日，阿里巴巴集團（09988.HK）發布公告稱，擬分拆菜鳥智慧物流網絡有限公司（以下簡稱，菜鳥/菜鳥物流）并在香港聯合交易所主板獨立上市。也正于同日，菜鳥物流正式向港交所遞交上市申請。

這場在市場預期內的上市明顯曝光度非凡，但即便如此，菜鳥要講好的國內快遞新故事依然存在不小難度。

與此同時，菜鳥也與另一家即將登陸港交所的極兔形成了“雙雄對決”。

業績表現尚可，但市場份額仍有差距

菜鳥的孵化出于阿里巴巴為提升物流配送的考慮。

2013年5月，阿里巴巴牽手銀泰集團、復星集團、富春集團和順豐、三通一達（圓通、中通、申通、韻達）共同打造菜鳥網絡。彼時的菜鳥更像是屬于第四方的物流平臺，其孵化更多為在輔助通達系的物流配送。

隨著國內快遞行業格局的初形成，菜鳥也開始逐步走上臺前。根據公開信息顯示，2016年3月、2017年9月，菜鳥分別獲得100億元、60億元戰略投資。在第二輪融資后，阿里巴巴通過Ali CN Investment持有菜鳥51%的股份。

2019年10月，菜鳥的第三輪募資近150億元，此輪融資后，阿里的持股比例進一步擴大至63%。根據招股書顯示，在2021財年-2023財年，菜鳥來自阿里巴巴集團的收入分別占當期菜鳥總收入的29.2%、30.8%和28.2%，總體保持在三成上下。

而此番菜鳥選擇港交所遞表上市也掀起了外界對于估值情況的討論。

對于菜鳥上市，香頌資本執行董事沈萌認為，“菜鳥雖然是以互聯網和大數據技術為支撐，但仍然屬于物流業，其收益率相對較低，而成長性也不像其他科技行業敏感，再加上當前港股市場的活躍度不高，因此菜鳥的上市及上市后行情或許會出現高開低走的趨勢。盡快進入港股通后，菜鳥更容易得到內地資金的關注，有利于估值提升。”

與阿里的關聯無疑讓菜鳥在全球物流供應鏈市場得到了飛速發展，憑借一出生自帶光環的電商基因，阿里的智慧物流網絡也在短時間內發展迅速。

據了解，菜鳥的業務主要為國際物流、國內物流和科技及其他服務。國際物流包括跨境快遞、國際供應鏈和海外本地物流服務；國內物流包括國內供應鏈、菜鳥速遞、菜鳥裹裹；科技及其他服務，菜鳥提供菜鳥驛站、菜鳥App、物流科技和物流資產服務。

2021財年-2023財年（截至3月31日止年度）和2024財年一季度（以下簡稱，報告期內），菜鳥實現收入分別為527.33億元、668.67億元、778.00億元和231.64億元，實現毛利分別為55.44億元、71.81億元、81.47億元和31.85億元，各期毛利率分別為10.5%、10.7%、10.5%和13.7%。

不難看出，菜鳥的收入、毛利及毛利率都表現不錯。從業務占比情況看，菜鳥的國際物流收入占比一直要高于國內物流業務。

報告期內，國際物流實現收入分別為290.38億元、349.70億元、368.51億元和111.31億元，分別占比55.1%、52.3%、47.4%和48.1%；國內物流實現收入分別為200.66億元、270.92億元、359.61億元、106.02億元，分別占比38.1%、40.5%、46.2%、45.8%。

根據菜鳥招股書中介紹，按2022年包裹量計，菜鳥系全球最大的跨境電商物流公司，市場份額排名約8.1%。截至2023年6月30日，菜鳥的全球網絡遍布200多個國家及地區，包括建筑面積超15萬平方米的兩個e-Hub、1100多個約16502萬平米的倉庫及380多個分揀中心。

國內方面，根據灼識咨詢數據指出，2022年中國國內電商物流市場規模達1.1萬億元，占全球電商物流市場的33.4%。按收入計，菜鳥的市場份額大約在16.4%，綜合排名第三。公司E、公司F的市場份額分別為35.7%、20.0%，排名第一、第二，菜鳥與其仍存在一定差距。

此外在運營數據方面，國際物流包裹量還出現了滑坡。報告期內，菜鳥國內物流-已履約的物流訂單量分別為11.16億、14.62億、23.11億和7.36億，國際物流的包裹量分別為13.81億、16.79億、15.19億和4.39億。

三年巨虧70億后終盈利，經營成本高企

眾所周知，物流行業有著居高不下的經營成本特征。同大多數快遞物流企業一樣，經營期間，菜鳥也一直處在虧損的過程中，至今年上半年，菜鳥才實現扭虧為盈。

報告期內，菜鳥的期間凈利潤分別為-20.15億元、-22.86億元、-28.01億元和2.88億元；非國際財務報告準則計量下經調整凈利潤分別為-8.29億元、-10.30億元、2.79億元和10.93億元。

作為一家全球物流企業，菜鳥的營業成本包括履約成本（主要為干線運輸、配送及倉內處理及采購及管理的其他服務）及勞務成本，而這兩項費用在過去的一段時間內保持高位。

報告期內，菜鳥的營業成本錄得471.89億元、596.86億元、696.53億元和199.79億元，分別占當期收入的89.5%、89.3%、89.5%和86.3%，接近九成。

此外，各期公司銷售及營銷開支分別為15.34億元、17.59億元、12.16億元和2.84億元，分別占比2.9%、2.7%、1.6%、1.2%；一般及行政開支分別為39.41億元、60.95億元、61.53億元、14.34億元，分別占比7.5%、9.1%、7.9%和6.2%；產品開發開支分別為15.29億元、22.82億元、25.12億元和6.06億元，分別占比2.9%、3.4%、3.2%和2.6%。

菜鳥在招股書中表示，由于業務需要大量人員，報告期內，公司的勞務成本分別占總經營開支及營業成本的17%、20%、20%及21%。而由于勞務市場總體趨緊，薪金上漲、社會福利提高及員工人數增多，預期菜鳥的勞務成本將進一步增加，同時季節性勞工短缺可能會使得菜鳥的業務成本面臨較大壓力。

一面是居高不下的成本壓力，另一面也多少對菜鳥的流動性帶來了一定壓力。

報告期各期末，菜鳥的負債總額分別為323.28億元、370.11億元、454.02億元和499.04億元，其中流動負債總額分別為183.98億元、214.86億元、224.00億元和252.32億元；公司期末現金及現金等價物分別為118.19億元、101.98億元、87.84億元和155.08億元。

截至2023年6月30日，菜鳥有未償還計息銀行借款173.54億元。

激烈競爭下市場格局，菜鳥下一步如何角逐？

國內快遞物流行業自電商平臺興起而發展迅猛，其中四通一達（申通、圓通、中通、百世、韻達）又占據快遞市場的半壁江山。

公開信息顯示，2016年先后，中通快遞、韻達快遞、申通快遞先后成功城市。2017年2月，順豐控股登陸深交所；9月，百世集團在紐交所掛牌上市。2021年2月，京東物流遞表港交所并于當年5月28日正式掛牌上市。

即便多家同行資本化進程已完成，但快遞行業競爭格局依然異常激烈，尤其是近年來突飛猛進的極兔和京東快遞。

今年6月中旬，極兔向港交所遞交上市申請。根據其招股書披露顯示，極兔速遞計劃募資5億-10億美元，主要用于拓寬自身物流網絡。作為攪動物流行業的鯰魚，于2022年，極兔憑借10.9%的包裹量力壓順豐，坐擁2022年頭部快遞運營商的第六名。

8月1日，順豐控股向港交所遞交上市申請，計劃在18個月內完成上市（經公司股東大會審議通過之日起18個月或同意延長的其他期限）。最新消息是，9月22日，證監會對順豐控股等10家企業境外發行上市備案出具補充材料。

2023年的下半場，極兔、順豐、菜鳥齊齊相聚港交所，這場快遞業巨頭玩家的比拼，菜鳥在夾縫之間會有幾重勝算？

根據《港灣商業觀察》梳理，2020年至2022年，順豐控股實現收入分別為1539.87億元、2071.87億元、2674.90億元；凈利潤分別為69.32億元、39.19億元、70.04億元。同時期，極兔速遞營業收入分別為15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元；經調整凈虧損分別為4.7億美元、9.1億美元、8億美元。

2023年上半年，順豐控股實現收入1243.66億元，凈利潤41.76億元；極兔速遞實現收入40.3億美元（約合290億人民幣），非國際財務報告準則下經調整凈利潤虧損2.64億美元（約合人民幣19億元）。

在菜鳥的招股書中，公司方面也坦言，公司面臨主要來自全球及中國國內類似服務供應商的直接及間接競爭，如快遞、供應鏈、物流技術及其他電商相關服務。公司致力于創新及差異化產品和服務，以加強市場定位及競爭力。

此外，由于物流行業的價格競爭激烈，菜鳥所在行業的競爭對手可能會降低價格以獲得業務，該等降價有可能會限制公司利潤率、實現業務增長的能力。菜鳥方面表示“公司的業務、財務狀況及經營業績將受到重大不利影響”。

值得一提的是，為在眾多同行中脫穎而出，菜鳥方面也分別在小程序、第三方服務商、同城貨運等平臺尋找出快遞以外的增值方向。

《港灣商業觀察》打開菜鳥APP發現，該APP提供查詢不同電商平臺和快遞公司平臺包裹的服務，其中包括淘寶、快手、小紅書等電商平臺；圓通速遞、申通速遞、極兔速遞等快遞公司。雖然這一項服務不收取用戶的費用，但是在一定程度上可以達到將上述平臺和公司消費者引流到自身平臺的效果。除此之外，該軟件還和淘寶有一定的接軌，綁定淘寶賬號后，可以在菜鳥APP中瀏覽到系統推薦的相關產品。

此外，在菜鳥APP、菜鳥小程序中，其為普通用戶提供拼多多、抖音、快手、京東、唯品會、微信微商等平臺的退貨服務。同樣可以達到聚合和引流的效果。和另一個物流軟件“豐巢”的退貨相比，豐巢僅供消費者不同物流公司。

不難看出，菜鳥在努力地適應當下電商平臺和快遞公司較為豐富的局面，通過與多方合作的方式以擴大用戶群體，但是這些措施是否有達成預期效果，菜鳥并未在招股書中明說。

從目前的形勢來看，雖然菜鳥拿到了IPO的入場券，但這場快遞行業的“修羅場”廝殺仍面臨著極其殘酷的對決，菜鳥能否成為阿里分拆上市后的首顆重磅子彈，也許上市后的菜鳥才更加令人矚目，它將如何逐鹿行業，又將如何合縱連橫。

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