近段時(shí)間以來(lái)，黃金價(jià)格起起伏伏。在經(jīng)歷了零售價(jià)漲破600元/克后，進(jìn)入10月，金價(jià)又發(fā)生大跳水。10月17日，據(jù)金投網(wǎng)，老鳳祥黃金報(bào)價(jià)603元/克，上海中國(guó)黃金報(bào)價(jià)580元/克。
也正是在這個(gè)節(jié)骨眼上，夢(mèng)金園黃金珠寶集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“夢(mèng)金園”）向港交所遞交招股書(shū)，中信證券為獨(dú)家保薦人。
不過(guò)，在黃金市場(chǎng)不穩(wěn)定的背景下，夢(mèng)金園自身還存在毛利率不高，且嚴(yán)重依賴(lài)加盟商等問(wèn)題，那么能否輕松圓上市夢(mèng)呢？
(資料圖)
上市之路一波三折
據(jù)天眼查APP，夢(mèng)金園創(chuàng)立于2000年。主要從事“夢(mèng)金園”品牌黃金珠寶首飾的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)加工、批發(fā)零售及品牌加盟業(yè)務(wù)，產(chǎn)品以高純度黃金首飾為主，兼營(yíng)鉆寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。
據(jù)其招股書(shū)援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018年起至2022年，其是唯一一家連續(xù)位列中國(guó)黃金協(xié)會(huì)“中國(guó)黃金首飾加工量十大企業(yè)”和“中國(guó)黃金珠寶銷(xiāo)售收入十大企業(yè)”排名的黃金珠寶品牌，且雙項(xiàng)排名均列前五位。
此次向港交所遞交招股書(shū)，并不是夢(mèng)金園第一次沖擊資本市場(chǎng)。
2020年9月，夢(mèng)金園曾申請(qǐng)于深交所掛牌上市，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。2021年6月21日，夢(mèng)金園更新招股說(shuō)明書(shū)。不過(guò)在四個(gè)月后，申請(qǐng)未獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)。
緊接著，在2021年11月，夢(mèng)金園第二次IPO上會(huì)，又未獲通過(guò)。發(fā)審委在三個(gè)問(wèn)題上對(duì)夢(mèng)金園表達(dá)了質(zhì)疑。一是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自加盟模式；二是存在對(duì)黃金飾品和K金飾品的以舊換新業(yè)務(wù)，占當(dāng)期相關(guān)產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例較高；三是存貨賬面價(jià)值金額較大，占總資產(chǎn)比例較高，存貨周轉(zhuǎn)率逐年降低。
對(duì)于此次沖擊港股，夢(mèng)金園表示，是為了更好地接觸多元化和全球投資者并獲得更多國(guó)際認(rèn)可。
而針對(duì)先前證監(jiān)會(huì)的質(zhì)疑，在招股書(shū)中，夢(mèng)金園表示，公司董事認(rèn)為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的意見(jiàn)已不再適用此次港股IPO。根據(jù)弗若斯特沙利文信息，關(guān)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑的以舊換新業(yè)務(wù)占比較高，該業(yè)務(wù)于黃金珠寶制造商及品牌中屬普遍現(xiàn)象。此外，弗若斯特沙利文證實(shí)，與業(yè)內(nèi)其他主要企業(yè)相比，夢(mèng)金園該業(yè)務(wù)做法并無(wú)重大異常之處；關(guān)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑的庫(kù)存單價(jià)差異，公司對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行徹查，得出結(jié)論認(rèn)為，差異主要是由于A股申請(qǐng)?zhí)峤坏牟牧显谖闯浞殖吻迩闆r下于詮釋上有差異。
盈利能力弱于同行
招股書(shū)顯示，2020年-2023年前六個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），夢(mèng)金園的營(yíng)業(yè)收入分別為108.34億元、168.71億元、157.24億元、93.16億元，整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。
但與此同時(shí)，其盈利能力堪憂。同期其凈利潤(rùn)分別為1.74億元、2.24億元、1.81億元和1.06億元。凈利率分別僅有1.6%、1.3%、1.1%、1.1%，剛剛過(guò)了1%的門(mén)檻。
值得注意的是，在2022年，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)均雙雙下滑，這意味著其業(yè)績(jī)并不十分穩(wěn)定。而且在今年上半年，雖然其營(yíng)收同比增長(zhǎng)38.67%，但歸母凈利潤(rùn)1.04億元，僅同比增長(zhǎng)3.53%。
凈利率一直處于低位，主要與其較低的毛利率有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，夢(mèng)金園的毛利率分別為5.9%、3.2%、4.8%、5.7%。而根據(jù)同行公司周六福近期在A股提交的招股書(shū)，其2020年-2022年的毛利率分別為37.62%、34.92%、39.22%，金夢(mèng)園還不及對(duì)方的一個(gè)零頭。
不光是周六福，財(cái)報(bào)顯示，2022年，周大福、周生生、六福集團(tuán)的毛利率分別為23.4%、26.3%、27.6%，均遠(yuǎn)超夢(mèng)金園。其凈利率分別為7%、2.15%、11.86%，也均高于夢(mèng)金園1.1%的凈利率。
對(duì)此，夢(mèng)金園曾解釋?zhuān)@主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷(xiāo)售模式及品牌溢價(jià)等因素影響。黃金產(chǎn)品的毛利率低于鑲嵌產(chǎn)品，加盟模式的毛利率低于自營(yíng)和電商模式，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷(xiāo)售模式導(dǎo)致公司毛利率較同行業(yè)可比公司低。
招股書(shū)顯示，截至2023年上半年末，夢(mèng)金園共有2756家加盟店及35家自營(yíng)店，總共2791家店，加盟店占比98.75%。
加盟商也貢獻(xiàn)了夢(mèng)金園的大部分的收益，報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自加盟商和省級(jí)代理的收益合占總收益的94.3%、87.6%、94.4%及95.1%。夢(mèng)金園表示，作為增長(zhǎng)戰(zhàn)略的一部分，公司擬于現(xiàn)時(shí)經(jīng)營(yíng)的地區(qū)以及尚未開(kāi)展業(yè)務(wù)的新地區(qū)進(jìn)一步設(shè)立更多加盟店。
不過(guò)，這也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。一方面是賬期風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自加盟商和省級(jí)代理的應(yīng)收款項(xiàng)分別為0.89億元、0.98億元、1.31億元以及1.2億元。
另外，夢(mèng)金園表示，公司對(duì)加盟商及省級(jí)代理的營(yíng)運(yùn)控制權(quán)有限，如果公司無(wú)法維持或進(jìn)一步發(fā)展與加盟商及省級(jí)代理的合作，或加盟商及省級(jí)代理未能提供令人滿意的服務(wù)，也可能會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
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